我們認(rèn)為，市場對經(jīng)濟(jì)增長放緩及通脹壓力等因素預(yù)期充分，煤炭股近期連續(xù)下跌正是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。在2011年煤炭局部供不應(yīng)求的大前提下，我們建議投資者在下跌中逐步買入而非賣出煤炭股。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為足夠便宜的估值，以及穩(wěn)健的盈利預(yù)測，將重新吸引投資者關(guān)注煤炭股，催化劑或許是增長趨勢逐漸明確或油價(jià)下跌帶來的輸入型通脹壓力減小。個(gè)股方面，5月份我們推薦動(dòng)力煤現(xiàn)貨比例高或具備外延式擴(kuò)張預(yù)期的品種：昊華能源（601101）、中國神華（601088）、兗州煤業(yè)（600188）、冀中能源（000937）。

高景氣局面不變

　　一季度行業(yè)整體運(yùn)營狀況良好，產(chǎn)銷兩旺：應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年18天左右的水平降至15.6天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然維持30天左右的水平。展望二季度，由于部分下游行業(yè)如鋼鐵、化工等行業(yè)有去庫存壓力，減產(chǎn)恐難避免。因此，我們或許會在二季度或三季度看到應(yīng)收賬款回收天數(shù)有所延長，庫存微幅上升。但我們并不認(rèn)為二、三季度行業(yè)營運(yùn)狀況會發(fā)生本質(zhì)變化，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大趨勢下，煤炭處于高景氣周期的局面不會立即改變，除非經(jīng)濟(jì)重新陷入較大困局。

運(yùn)能導(dǎo)致供不應(yīng)求

　　4月份，很多投資者將煤價(jià)上漲歸因?yàn)榇笄罔F路（601006）和京藏鐵路同時(shí)檢修，但是我們認(rèn)為到6、7月哪怕各運(yùn)輸通道都暢通，供不應(yīng)求的局面依然會出現(xiàn)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲預(yù)期仍然強(qiáng)烈。

　　仔細(xì)分析東部沿海地區(qū)供耗就不難發(fā)現(xiàn)，煤炭局部供不應(yīng)求的情況在2011年非但沒有解決，反而得以強(qiáng)化。

　　一季度用電量、鋼鐵、水泥、化工等分省數(shù)據(jù)顯示，東部沿海地區(qū)鋼鐵、水泥等高耗能產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量增速下降明顯，比如一季度該區(qū)域內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速僅為3.6%，低于全國水平。但是，由于其他工業(yè)及服務(wù)業(yè)、居民用電的快速增長，東部沿海地區(qū)的用電量增速超過了全國水平，達(dá)到13.3%。若假設(shè)全年該區(qū)域火電發(fā)電量增速為10%，鋼鐵等年度產(chǎn)量增速與一季度持平，那么該區(qū)域11年新增需求就已經(jīng)達(dá)到1.2億噸以上?？紤]到凈進(jìn)口量減少，實(shí)際國內(nèi)“西煤東運(yùn)”增量很可能突破1.5億噸，相當(dāng)于新造一條朔黃線。

　　我們簡單統(tǒng)計(jì)幾條西煤東運(yùn)干道，今年新增運(yùn)力最多8000萬噸，無疑其余增量必然大幅加大“三西”公路出省壓力——由運(yùn)能瓶頸導(dǎo)致的動(dòng)力煤供不應(yīng)求在2011年勢必更加明顯。（申銀萬國證券研究所）

□相關(guān)分析

煤炭股仍有20%空間

　　銀河證券研究所也認(rèn)為，在價(jià)格上漲的刺激下，行業(yè)估值將獲提升，盈利預(yù)測向上修正概率加大，戴維斯雙擊已有可能，看好煤炭行業(yè)中期行情的持續(xù)；以重點(diǎn)跟蹤的公司來看，2009~2012年盈利平均增速為25%，目前行業(yè)2011年平均動(dòng)態(tài)PE約19X，在煤價(jià)上漲預(yù)期下，行業(yè)估值有望提升至25X，仍可有20%以上的上漲空間。個(gè)股選擇上，建議重點(diǎn)關(guān)注基本面良好且估值嚴(yán)重低估的中國神華（2011年動(dòng)態(tài)PE不足14X）、潞安環(huán)能、國陽新能（600348）、盤江股份、蘭花科創(chuàng)、西山煤電。