­　　“喝匯仁腎寶，他好我也好”近乎轟炸式的電視廣告，讓匯仁藥業(yè)的“補腎神品”匯仁腎寶風頭強勁。近日匯仁藥業(yè)正進入IPO的闖關階段。

­　　關注

­　　匯仁腎寶零售價為成本價14倍

­　　在證監(jiān)會的統(tǒng)計表中，匯仁藥業(yè)的審核狀態(tài)為“已反饋”。按慣例意味著該企業(yè)距離上市近了一步，最終能否“過關”，市場拭目以待。

­　　據招股書顯示，匯仁腎寶片在2016年上半年的平均單位成本僅0.18元/片。在西安市場，匯仁腎寶片每盒裝126片，市面上單盒零售價為322元，等于每片零售價2.56元，而以成本0.18元/片計算，其每盒的成本價僅為22.68元(未計算包裝、物流、渠道、廣告、零售、稅費等費用)，這樣一算，零售價大約是成本價的14倍。北京青年報記者注意到，在北京市場，同樣規(guī)格的一盒，其零售價提高3元，為325元。

­　　其招股書顯示，匯仁腎寶銷售額從2013年的9600多萬增長至2015年的12.8億元，速度可謂驚人。2013年至2016年6月，匯仁腎寶片銷量約為18億片，其中2015年銷量超過8億片。

­　　追訪

­　　毛利率去年上半年達86%

­　　近年匯仁藥業(yè)業(yè)績不俗，營收直線上升，2013年至2016年6月，匯仁藥業(yè)實現營收為4.57億、9.08億、14.85億、7.59億元。

­　　匯仁腎寶逐漸成為貢獻公司近九成業(yè)績的主打產品。2013年至2015年間，匯仁腎寶營收占比分別為21.33%、68.49%、86.12%。

­　　據招股書顯示，匯仁腎寶片在2016年上半年平均單位成本僅0.18元/片，經銷價為1.9元/片，平均毛利率達到86.48%。

­　　以腎寶片這樣高的毛利率指標衡量，同行業(yè)上市公司只能屈居下風。去年上半年，擁有六味地黃丸(也可以補腎虛)的九芝堂毛利率為59.45%，其他如桂林三金、廣譽遠、東阿阿膠、啟迪古漢等知名公司的同期毛利率平均67.46%。匯仁藥業(yè)指出，公司主營業(yè)務毛利率高于同行業(yè)公司平均水平，因主要產品不同，其他可比上市公司側重于補腎類之外的其他細分品類。華安證券投資總監(jiān)屈放表示，“補腎類藥品毛利高首先是因為需求可觀?！?/p>

­　　截至一季度末的各重點行業(yè)毛利率中，生物制藥行業(yè)平均毛利率為31.22%，僅次于飲料行業(yè)，甚至高于地產、銀行等外界眼中的高利潤行業(yè)。

­　　聚焦

­　　匯仁藥業(yè)去年上半年凈利潤下滑

­　　雖然有奇高的毛利率，但是匯仁藥業(yè)凈利潤并不高。有業(yè)內人士指出，匯仁藥業(yè)凈利潤不高也可能與其銷售費用偏高有關。匯仁藥業(yè)表示，公司為了擴大銷售規(guī)模，于2014年開始逐步增加廣告費用投入，2014年度、2015年度公司廣告與業(yè)務宣傳費分別為3.79億元和6.66億元。也就是說，2015年14.85億元的營業(yè)收入里，將近45%花在了廣告宣傳上。

­　　有媒體統(tǒng)計，2013年至2016年6月，匯仁藥業(yè)的銷售費用達19.38億元，其中13.45億元為廣告與業(yè)務宣傳費用，占比近七成。

­　　匯仁藥業(yè)廣告費占營收比重呈逐年上升之勢。2013年至2016年6月，該公司廣告費占營收的比重為8.46%、33.9%、44.85%、43.76%。對此，匯仁藥業(yè)在招股書中提出，隨著公司經營規(guī)模不斷擴大，較為集中的廣告投入可能會帶來邊際效益遞減的風險。

­　　巨額廣告投入也削減了該公司凈利潤。北青報記者發(fā)現 ，去年上半年匯仁藥業(yè)似乎迎來一個臨界點。與往年比，其營收、廣告費與凈利潤之間，并不成比例。2013年至2016年6月，匯仁藥業(yè)實現營收為4.57億、9.08億、14.85億、7.59億元。廣告與業(yè)務宣傳費分別為 3865萬元、3.08億元、6.66億元、3.32億元。凈利潤分別為8000萬、1.7億、3.4億和7778萬元。在同期營收和廣告穩(wěn)步增長的基礎上，凈利潤卻出現明顯下滑。

­　　分析

­　　電視廣告燒錢模式是否將被終結

­　　匯仁藥業(yè)主打產品為匯仁腎寶，通過電視廣告作為重要營銷手段，其風險不容小覷。市場質疑，此前屢試不爽的電視燒錢模式是否有被終結的危險？

­　　匯仁藥業(yè)招股書顯示，其成立于2002年4月3日，主營業(yè)務為中成藥及化學藥的研發(fā)、生產及銷售。值得一提的是，根據匯仁藥業(yè)招股書，長白山保護開發(fā)區(qū)的廣赫祥參業(yè)有限公司是重要供應商，2014年其向匯仁藥業(yè)銷售476萬元，是當年匯仁藥業(yè)的第四大供應商，但廣赫祥參業(yè)在全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露的2014年年報顯示，其2014年全年銷售額只有181萬元。

­　　匯仁藥業(yè)收入來源集中，對主要產品匯仁腎寶的依賴度很大。招股書顯示，2013年、2014年、2015年匯仁腎寶的銷售收入分別為9649萬元、6.19億元、12.77億元，占匯仁藥業(yè)主營業(yè)務收入比例分別為21.33%、68.49%、86.12%，而從2016上半年可以看到，匯仁腎寶更是已經占據去年上半年主營業(yè)務收入的88.58%。

­　　這種收入依賴單一產品的營收模式會不會隱藏著風險？中略資本創(chuàng)始人高劍鋒指出，藥品生產企業(yè)可分為研發(fā)為主和營銷為主，匯仁藥業(yè)明顯屬于后者，其匯仁腎寶由于是保健品，可以接近看作是普通消費品了，對廣告依賴度大。

­　　業(yè)內人士指出，由于匯仁腎寶消費群體對位中老年男性，在電視媒體逐漸衰微的情況下，若是想繼續(xù)靠加大廣告投入來拉動銷量比較難。據招股書顯示，近幾年公司職工薪酬不斷增加，2013年至2016年6月分別為1718萬元、3178萬元、7130萬元、4127萬元。其原因是，隨著銷售規(guī)模的擴大，銷售人員數量不斷增加，隨著銷售業(yè)績提升，人均薪酬同步增長。同期，業(yè)務推廣費分別為 3837萬元、5295萬元、1.10億元和6494萬元，主要為客戶培訓費、消費者培訓費和終端信息費等。

­　　爆料

­　　曾因銷售劣藥受處罰

­　　作為準備IPO的“選手”，匯仁藥業(yè)雖然頂著業(yè)績光環(huán)，但也不乏生產銷售劣藥等“黑歷史”。

­　　2017年1月，江西省食藥監(jiān)局官網披露2016年9月至12月的藥品生產監(jiān)督檢查及處理情況，顯示匯仁藥業(yè)片劑、中藥飲片等產品存在13項一般缺陷項目，要求進行整改。

­　　此外，匯仁藥業(yè)還因環(huán)保受到舉報。2016年7月27日，江西省環(huán)境保護廳官網披露，中央環(huán)境保護督察組7月進駐江西受理的環(huán)境信訪案件中，有群眾舉報關于匯仁藥業(yè)晚間排放刺鼻氣體。

­　　根據新股發(fā)行規(guī)定，公司在最近36個月內如果存在違反環(huán)保法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴重或者受到刑事處罰的，不得IPO。不過，一位IPO律師曾對媒體表示，環(huán)保處罰要求情節(jié)嚴重，判斷是小處罰還是大處罰需要主管部門出具相關證明，上述情況不會構成匯仁藥業(yè)IPO的障礙。

­　　文/本報記者 劉慎良