­　　近期股市、債市上漲，黃金、白銀、有色、部分農(nóng)產(chǎn)品等商品價(jià)格表現(xiàn)出色，出現(xiàn)了少見(jiàn)的大類資產(chǎn)齊漲格局，過(guò)去輪動(dòng)或蹺蹺板效應(yīng)短期失效，邏輯是什么？未來(lái)向何處去？

­　　1、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)再度下行有共識(shí)，但對(duì)貨幣政策會(huì)否再度寬松有分歧但預(yù)期逐步升溫。1季度的天量信貸將經(jīng)濟(jì)推升至4月，5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)重回下行通道，這種勢(shì)頭可能持續(xù)到2-3季度。

­　　自229降準(zhǔn)以來(lái)，貨幣政策已4個(gè)多月沒(méi)有再降息降準(zhǔn)，回歸中性穩(wěn)健取向，主要是因?yàn)?季度經(jīng)濟(jì)觸底回升、通脹預(yù)期抬頭、房?jī)r(jià)暴漲，目前第一個(gè)因素已經(jīng)被破壞，第二、三個(gè)因素未來(lái)將逐步弱化，因此貨幣政策再度寬松的預(yù)期正逐步升溫。

­　　我們?cè)谑袌?chǎng)較早地提出，隨著經(jīng)濟(jì)通脹回落，貨政再度寬松空間逐步打開(kāi)。與2014-2015年主動(dòng)放水不同，2016年可能更多地是衰退倒逼式寬松。

­　　2、市場(chǎng)對(duì)近期CPI回落有共識(shí)，但對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)在中期能否消退存分歧。年初以來(lái)，CPI反彈至4月的2.3%高點(diǎn)后，5月回落至2.0%，預(yù)計(jì)受菜價(jià)豬價(jià)下跌影響6月將破2%。

­　　部分市場(chǎng)觀察者對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂主要基于貨幣超發(fā)尤其M1持續(xù)創(chuàng)出新高。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，M1是CPI比較好的領(lǐng)先指標(biāo)，但是M1能否引發(fā)高通脹則存在不確定性，還要看當(dāng)時(shí)的產(chǎn)出缺口情況。在產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)周期階段超發(fā)貨幣更多地被資產(chǎn)價(jià)格吸收而非實(shí)體通脹，這在2014年啟動(dòng)的這一輪貨幣寬松表現(xiàn)十分明顯。

­　　綜合考慮2015年CPI前低后高、菜價(jià)豬價(jià)油價(jià)主要漲價(jià)因素放緩、經(jīng)濟(jì)再度回落、M1增速將隨著房地產(chǎn)銷量回調(diào)而見(jiàn)頂?shù)纫蛩?，預(yù)計(jì)下半年CPI總體呈回落態(tài)勢(shì)。我們?cè)谀瓿跖袛嘟衲晖浛傮w溫和，5月份判斷通脹見(jiàn)頂。

­　　3、近期市場(chǎng)出現(xiàn)了股債商品齊漲的格局，不僅是中國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)象，而且是全球現(xiàn)象，我們懷疑很大程度上跟市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期升溫有關(guān)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹回落為貨幣政策再度寬松打開(kāi)了空間，國(guó)際上英國(guó)脫歐公投后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期推遲、歐央行和英國(guó)央行均表態(tài)可能采取進(jìn)一步貨幣寬松措施。

­　　低利率系統(tǒng)性抬升所有大類資產(chǎn)的估值中樞，流動(dòng)性泛濫填平所有估值洼地，引發(fā)資產(chǎn)配置壓力和資產(chǎn)荒。

­　　同時(shí)，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)議息、英國(guó)脫歐公投等風(fēng)險(xiǎn)事件逐一靴子落地有驚無(wú)險(xiǎn)，人民幣匯率釋放貶值壓力波瀾不驚，去產(chǎn)能、兼并重組等供給側(cè)改革邊際推動(dòng)。

­　　4、我們?cè)谇捌谥軋?bào)《經(jīng)濟(jì)下行，通脹見(jiàn)頂，利好債市》《英國(guó)脫歐，經(jīng)濟(jì)通脹下行，利好避險(xiǎn)資產(chǎn)》推薦黃金、利率債。

­　　在本周周報(bào)《經(jīng)濟(jì)通脹下行，貨幣再寬松預(yù)期升溫，短期利好資產(chǎn)價(jià)格》提出“隨著經(jīng)濟(jì)重回下行通道、通脹見(jiàn)頂回落逐步確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策再寬松預(yù)期逐步升溫，這對(duì)債市、商品、黃金乃至股市均短期有利。”

­　　5、考慮到改革前景不確定性、經(jīng)濟(jì)L型脆弱性、信用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱憂等，我們維持股市中期休養(yǎng)生息、短期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)判斷。2014-2015年賺分母（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大降、風(fēng)險(xiǎn)偏好大起大落）的錢，2016年分母變化不大，賺分子（業(yè)績(jī)?yōu)橥酰┑腻X；2014-2015年賺大趨勢(shì)大波動(dòng)的錢，2016年賺結(jié)構(gòu)的錢；2014-2015年倉(cāng)位定勝負(fù)，2016年板塊決雌雄。

­　　6、潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：信用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵；貨幣再度寬松低于預(yù)期；改革低于預(yù)期；房市加杠桿；地緣政治；英國(guó)退歐擴(kuò)散；美國(guó)11月大選；美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再起。