美聯(lián)儲20日公布的1月份貨幣政策會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲決策層內(nèi)部對資產(chǎn)負(fù)債表的大幅擴(kuò)張感到擔(dān)憂，多位公開市場操作委員會(FOMC)委員認(rèn)為應(yīng)準(zhǔn)備好調(diào)整資產(chǎn)購買規(guī)模。

　　自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國實(shí)行一輪又一輪量化寬松政策，加上長期基準(zhǔn)利率持續(xù)保持在近于零的水平，在促使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、擺脫金融危機(jī)陰影的同時，對全球經(jīng)濟(jì)和各國貨幣政策都帶來較大影響。在此背景下，這次美聯(lián)儲決策層內(nèi)部成員動議調(diào)整量化寬松政策確實(shí)是一件大事。

　　在美聯(lián)儲的會議紀(jì)要公布后，全球市場反應(yīng)較為激烈。20日紐約匯市，美元指數(shù)創(chuàng)去年11月底以來高位。20日收盤，美國股市從五年高位回落。其中，道瓊斯指數(shù)大跌108.13點(diǎn)，創(chuàng)出2月4日以來最大點(diǎn)數(shù)跌幅。英國、德國及法國股市的跌幅均超過1.5%。21日亞太股市，日本、印度及澳大利亞等多個市場基準(zhǔn)股指的跌幅都超過1%，中國A股滬綜指大跌2.97%。紐約近月黃金期貨價格和近月原油期貨價格也都跌聲一片，再次驗(yàn)證了“美國打噴嚏，全球都感冒”的說法。

　　筆者分析，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會一部分委員對繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策擔(dān)心兩點(diǎn)：首先，擔(dān)心助推全球性資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致應(yīng)對金融危機(jī)的初衷變?yōu)獒勗煨乱惠喗鹑谖C(jī)的后果。2008年以來的美國超級寬松的貨幣政策在助推美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)率上升、消費(fèi)率提高的同時，也使得資產(chǎn)泡沫急劇膨脹，比如道瓊斯指數(shù)突破1400點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高。但是，美國步履蹣跚的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根本支撐不起股市如此快速上漲，股市上漲嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)基本面，泡沫之嚴(yán)重可想而知。其次，這種超級量化寬松貨幣政策延續(xù)下去，雖然美國目前通脹率仍穩(wěn)穩(wěn)控制在2%以內(nèi)，但最終出現(xiàn)通脹是必然的，引發(fā)全球爆發(fā)通脹也是大概率事件。

　　美國如果提前結(jié)束或者壓縮量化寬松規(guī)模，對全球經(jīng)濟(jì)來說是喜憂參半、利弊互見。弊端在于，突然終止量化寬松政策將引發(fā)全球市場短暫的波動。從20日和21日全球金融市場大幅動蕩中已經(jīng)看到。同時，如果美國經(jīng)濟(jì)沒有明確的復(fù)蘇信號或者這種復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固和脆弱。那么，調(diào)整量化寬松政策后，如果美國經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退，對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來嚴(yán)重影響。

　　另一方面，美國如果提前結(jié)束或者壓縮量化寬松規(guī)模，可望使得全球貨幣戰(zhàn)爭硝煙漸漸消退，全球競爭性貨幣貶值大大緩解，使得全球潛在通脹大大消退，各國特別是新興市場體的儲備大國美元資產(chǎn)縮水貶值壓力減輕。

　　美國如果提前結(jié)束或者壓縮量化寬松規(guī)模，對于中國來說利大于弊。中國目前一個頭痛的事情就是，美國三輪量化寬松的超級貨幣政策，使得截至去年底的3.17萬億元外匯儲備縮水貶值，國內(nèi)民眾憂心忡忡，關(guān)注度很高。如果美國量化寬松政策喊停，那么保值壓力將大大緩解。這是有利因素之一。

　　中國從去年12月份開始的新一輪物價攀升，其中一個助推因素，就是國際大宗商品比如石油進(jìn)口等輸入型通脹。國際大宗商品漲價與美國放水美元、導(dǎo)致美元貶值關(guān)系很大，因?yàn)閲H商品價格都是用美元計(jì)量計(jì)價的。如果美國量化寬松政策喊停，美元將會停止貶值，中國輸入型通脹壓力將大大減輕。這是有利因素之二。

　　有利因素之三：人民幣升值壓力減輕，貨幣政策的兩難選擇困境難度減小。目前的人民幣持續(xù)升值是被動的，主要是美元持續(xù)貶值帶來的人民幣升值。如果美國量化寬松政策喊停，美元將停止貶值，那么，人民幣升值壓力自然減輕。

　　有利因素之四，從穩(wěn)增長方面來說，對于恢復(fù)中國出口經(jīng)濟(jì)大有裨益，對于國內(nèi)出口企業(yè)將帶來實(shí)質(zhì)性利好。

當(dāng)然，中國應(yīng)密切關(guān)注調(diào)整量化寬松政策后，如果美國經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退后對中國帶來的影響。這個影響主要是，美國經(jīng)濟(jì)停滯，國內(nèi)消費(fèi)下降后對中國外需帶來嚴(yán)重沖擊，重創(chuàng)中國出口。中國應(yīng)該未雨綢繆，及早應(yīng)對。從人民幣匯率上看，應(yīng)該適度貶值人民幣，加大刺激出口的力度。同時調(diào)整出口地區(qū)，啟動除美國以外的外需，比如其他新興市場體國家，歐洲以及非洲、南美等。余豐慧(河南職員)